2026年8月4日，美股盘后，刚刚在6月完成人类历史上最大规模IPO的SpaceX(SPCX)交出了上市以来的首份季度成绩单。数字很漂亮——第二季度营收78亿美元，同比增长92%，远超市场预期的69亿美元。调整后EBITDA达到35亿美元，同比暴增近两倍。净亏损则从去年同期的10亿美元收窄至5.41亿美元。怎么看都是一份无可挑剔的财报。可市场并不买账。财报发布后，SpaceX股价盘后一度跌近9%。营收翻倍的喜讯，怎么就变成了股价跳水的导火索？
星链：撑起半边天的现金奶牛
要理解这份财报，得先看清SpaceX的业务结构。公司目前划分为三大板块：太空发射、网络连接(以星链为核心)和AI。其中，网络连接业务是唯一的利润来源。二季度，星链所在连接业务营收42.9亿美元，同比增长66%，运营利润16.6亿美元，同比增近80%。星链用户数量从一年前的600万翻倍至1200万，单季净增170万。
不过，高速扩张也有代价。随着SpaceX进入更多国际市场并推出价格更低的套餐，星链平均每用户收入同比下降了22%。但企业及政府端收入同比增长108%，正在弥补消费端的缺口。美联航、阿联酋航空、英国航空及西南航空相继落地星链Wi-Fi服务。此外，SpaceX为美国政府打造的军事与国家安全卫星业务“星盾”，已获得超过60亿美元的多年期合同。星链正在从“给普通人上网”变成“给企业和政府做生意”。
AI：马斯克押注的未来，还在烧钱
如果说星链是SpaceX的今天，那AI业务就是马斯克押注的明天。二季度AI业务营收25.6亿美元，同比暴增247%。xAI、Grok聊天机器人、社交媒体平台X以及快速扩张的数据中心业务，共同构成了这个还在高速成长的新板块。SpaceX已与Anthropic、谷歌等客户签订了云计算服务协议，合约销售总额达141亿美元。
但成长需要代价。AI业务二季度运营亏损12.6亿美元——虽然相比上一季度24.7亿美元的亏损已大幅收窄近一半，但绝对值依然惊人。更让投资者紧张的是资本开支。二季度SpaceX总资本支出高达184亿美元，远超市场预期的132亿美元。其中AI业务就吃掉了158亿美元，占整体的86%。而去年同期，AI资本支出仅为7.49亿美元。SpaceX高管在业绩电话会上还表示，第三和第四季度的资本支出规模将与二季度大致相当。高盛预计，SpaceX要到2030年第四季度才能实现自由现金流正数。换句话说，投资者还要忍受至少四年的“烧钱期”。
航天：看家的本事，亏钱的买卖
再看SpaceX的老本行——航天发射业务。二季度营收9.62亿美元，同比增长29%，高于市场预期。过去90天完成了两次第三代星舰试飞。7月底还从美国太空军获得了一笔16亿美元的火箭发射订单。但航天业务依然亏损，二季度运营亏损5.42亿美元。星舰V3项目的研发投入持续增加是主要原因。SpaceX在招股书中将星舰称为“未来增长的关键支柱”，认为其有望将入轨成本相对历史均价压低99%以上。7月24日，星舰第13次试飞成功，首次部署了20颗新一代星链V3卫星。马斯克还表示，下一次飞行将尝试用发射塔回收星舰上面级。但星舰尚未正式进入商业运营，距离产生回报还有相当距离。
资本开支：投资者的心结
回到开头的问题：为什么一份漂亮的财报会引发股价跳水？
答案就藏在资本开支里。二季度184亿美元的资本支出，是去年同期的6.5倍。今年前6个月，SpaceX投入AI的资本支出已达235.5亿美元，而上年同期仅为33.2亿美元。华尔街预计公司全年资本支出将超过450亿美元。对比一下：SpaceX 2025年全年营收才187亿美元。也就是说，2026年上半年的资本开支就已经超过了去年全年的营收。
投资者不是看不到AI业务的潜力，而是对如此激进的烧钱速度感到不安。更何况，SpaceX的估值已经高得惊人。公司6月以每股135美元上市，募资750亿美元，创下全球IPO纪录。上市首日市值一度突破2.1万亿美元。但随后股价一路下跌，截至财报发布前，市值已从高点蒸发超过5000亿美元。按照未来12个月预期营收计算，SpaceX的市销率仍高达41倍，远超标普500中估值最高的Palantir的32倍。在丹麦养老基金等看空机构看来，SpaceX的公允价值更接近1万亿美元——也就是说，目前的股价仍有不小的回调空间。
还有一个让投资者夜不能寐的因素：解禁。财报发布两个交易日后，SpaceX独特的解禁结构将允许内部人士出售高达20%的持股，远早于大多数新上市公司通常面临的180天锁定期。上千亿美元的股票即将涌入市场，这对任何一只股票来说都是不小的压力。
结语
SpaceX的首份财报，像一面镜子，照出了这家公司最真实的面貌：星链在赚钱，AI在烧钱，航天在等星舰。营收在暴涨，亏损在收窄，但资本开支也在失控般飙升。马斯克在财报电话会上说，SpaceX现在的目标是2030年实现1万亿美元收入。这是一个比火星殖民听起来更疯狂的数字——2025年全年营收还不到200亿美元。要在未来五年内翻约50倍，需要的不仅是技术突破，更是资本市场持续不断的耐心和真金白银。
华尔街接下来会盯着三件事：星链用户增长能否持续高增速；星舰商业化时间表能否进一步明确；AI业务何时从“高增长、高亏损”转向“高收入、亏损收窄”。这份财报证明了一件事：SpaceX的收入增长足够强劲，星链的盈利能力足够扎实，AI的亏损也没有市场担心的那么严重。但在这个估值水平上，“足够好”已经不够了。市场要的是完美——而SpaceX离完美，还差一次星舰的发射塔捕获回收，和一个不再烧钱的AI部门。
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