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7月29日，商贸零售板块集体活跃，国光连锁(605188.SH)顺势涨停。不过，此次涨停是该股2026年内的首次，而此前的涨停纪录要追溯到2025年11月26日。
经营层面，国光连锁此前发布的2025年年报显示，全年实现营收28.17亿元，同比增长4.8%；归母净利润1565.31万元，同比暴增486.22%。2026年一季度，公司延续增长势头，营收8.06亿元，归母净利润2656.17万元，同比增长22.13%。
然而，拨开表面的“成绩单”，这家江西本土连锁超市龙头的真实盈利状况令人忧心。2025年归母净利润的大幅增长，是建立在2024年仅267.02万元的极低基数之上。更具说服力的扣非归母净利润仅为238.34万元，与账面利润形成巨大反差，反映出公司利润成色的不足。更值得警惕的是，这种营收稳步增长与扣非利润持续低迷之间的背离，已成为国光连锁近年来的常态化特征。
营收增长难阻利润缩水
回顾国光连锁近年来的财务轨迹，一个令人困惑的趋势清晰浮现：营收节节攀升，利润却持续萎缩。
2022年至2025年，公司营业收入从22.50亿元增至28.17亿元，累计增长约25%。然而，归母净利润却自2020年上市以来持续滑坡，且跌幅逐年扩大。到2024年，归母净利润仅剩267.02万元，较2020年的1.06亿元缩水超97%。直到2025年才反弹至1565.31万元。
本站留意到，营收在涨，利润在跌，主因之一是公司毛利率的持续失守。
2021年，国光连锁的毛利率便从上一年的27.84%下滑了1.07个百分点至26.77%，彼时公司给出的解释是，为应对激烈市场竞争，稳定客流，各种促销活动同比增加，使商品销售毛利率有所下降。此后多年，公司毛利率持续驶入下行通道，至2025年，公司毛利率为21.57%，刷新上市以来新低。
而毛利率的承压，根源在于多重结构性压力的叠加。
对于超市业态而言，生鲜、日用品等引流品类虽毛利微薄，却是维持客流的关键。但在美团、拼多多等即时零售平台的激烈竞争下，线下超市可能被迫持续让利，低毛利商品占比不断攀升，最终导致综合毛利率被结构性拉低。
例如，根据永辉超市对交易所问询的回复，2025年第四季度毛利率环比第一季度走低，背后的一大原因是：面对电商冲击，公司选择以低毛利商品引流、做大客单价的经营策略，低毛利品类占比扩大直接拉低了整体毛利率水平。
此外，超市行业租金、人力等成本具有刚性特征，难以随营收增长而同比例压缩。2025年，国光连锁销售期间费用率虽同比下降1.45个百分点，但费用总额依然高企。在综合毛利率已降至21.57%的情况下，仅期间费用率一项就高达20.55%，而这尚未考虑税金及附加、减值损失及所得税等其他支出。由此可见，公司留给净利润的腾挪空间已被大幅压缩，盈利压力显著。
主业羸弱、线上乏力
国光连锁归母净利润与扣非净利润之间的差异，同样不容忽视。上市当年，公司扣非净利润尚有8058.25万元，次年即骤降88.71%至910.11万元；2024年更跌入亏损深渊，录得-1053.06万元；2025年虽勉强扭亏，也仅238.34万元，不及上市时的零头。
这一落差的背后，非经常性损益扮演了关键角色。本站梳理发现，2023年至2025年，公司非经常性损益每年稳定在1320万元左右，恰是这笔“额外收入”，在多个主业承压的年份将账面利润从亏损边缘拉回正数。剔除这一因素后，公司主业的真实盈利能力远比报表所示更为薄弱。
面对盈利压力，国光连锁在2025年采取了多个“自救”措施，如优化关闭了6家效益未达预期的门店，减少经营面积6892.66平方米；持续推进采购“破价”转型，实施“性价比”和“质价比”商品双轨运营；聚焦“单品王”策略，试图通过提升核心单品的销售效率来改善盈利。
上述举措已初见成效。年报显示，2025年公司期间费用同比压降1233.63万元，降幅2.09%；经营活动现金流净额达1.67亿元，同比增长22.74%；营业毛利额同比增加882.63万元，增幅1.47%。
不过，一个值得关注的细节是：公司通过提升商品性价比来吸引客流、扩大营收，但也正是这一策略，使得营业收入的增量未能等比转化为毛利额的同步增长。
本站注意到，国内零售业的竞争格局正经历着前所未有的变革。2025年以来，以永辉、步步高为代表的一批零售企业持续推进门店调改，调改后门店的客流与销售额均实现显著提升。与此同时，前置仓、线上即时零售对传统零售企业冲击越来越大，双重夹击之下，区域超市的生存空间日益逼仄。
面对外部环境的剧烈变化，国光连锁的线上化进程较为缓慢。2025年，公司线上商品销售收入为1.60亿元，仅占商品销售总收入的6.10%，在即时零售和社区团购等新业态已深度重塑消费者购物习惯的当下，公司线上渠道的薄弱可能构成战略短板。国光连锁自身也坦言，若未能及时跟上零售新业态的发展步伐，在商品结构优化和数字化运营上取得突破，公司门店对消费者的吸引力或将持续减弱，未来的经营业绩将面临更大的不确定性。(本文首发本站，作者|吴凡)
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